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在上一篇文章中关联的本•伯南克讲话也包含了这个有趣的内容:弗里德曼和施瓦茨强调美国货币政策制定者至少有四个重大错误

在他们看来,美联储的第一个严重错误是从1928年春天开始的货币政策收紧,一直持续到1929年10月的股市崩盘(参见汉密尔顿,1987年,或伯南克,2002a,进一步讨论)

1928年收紧货币政策似乎并没有特别合理的宏观经济环境:经济刚刚摆脱经济衰退,大宗商品价格急剧下跌,几乎没有通货膨胀迹象

为什么美联储在1928年加息呢

主要原因是美联储持续关注华尔街的投机行为

美联储政策制定者对“生产性”(即良好)和“投机性”(坏)信用的使用进行了明显的区分,他们担心银行对经纪人和投资者的贷款正在助长股市的投机浪潮

当美联储试图说服银行不为投机目的放贷时,美联储官员决定通过提高政策利率直接劝阻贷款

1929年10月的市场崩盘表明,如果有人怀疑,美联储的共同努力可以降低股价

但这次“胜利”的成本非常高

根据弗里德曼和施瓦茨的说法,根据国家经济研究局的官方约会,美联储的紧缩货币政策导致了1929年8月的经济衰退

经济活动放缓以及高利率很可能是10月份股市崩盘的最重要原因

换句话说,市场崩溃,而不是大众传说所带来的大萧条的原因,实际上主要是经济放缓和之前的不恰当货币政策的结果

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艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在十年前处理科技泡沫的方式得到了很多赞誉,这主要涉及让泡沫自行流行,然后清理混乱局面

由于清理行动(长时间非常低的利率)导致房地产泡沫的膨胀,这种策略已经受到了相当多的批评,这种泡沫的爆发造成了巨大的破坏

早些时候打击房地产泡沫的努力可能会减轻目前经济衰退的严重程度

(其他人则认为债务和股权泡沫需要不同的处理

)另一方面,美联储在房地产泡沫的增长期间并没有完全站稳脚跟

从2004年6月到2006年6月,美联储稳步提高利率

房价在2006年5月左右开始下跌

在加息时,产量出现了一些不错的涨幅,但价格并没有大幅上涨

如果在2004年和2005年美联储对房地产泡沫采取强烈的言论和监管立场,但将利率维持在相对较低的水平,那么考虑从2006年到现在这段时期可能会有所不同是非常有趣的